绝地反击还是下坠开始

作者：俊群

编辑：于梅梅

风品：玲子

来源：首财——首条财经研究院

2023开年，消费市场复苏强劲。

以家居板块为例，消费高峰预期带动、地产政策利好叠加防疫政策调整，行业成长与修复被多家证券公司看好。国泰君安证券研报认为，具有竞争优势的家具公司亦将迎来预期拐点。

那么，帝欧家居的拐点何时来呢？

1

大额预亏、资金链紧绷

运营基本面稳不稳？

1月31日，帝欧家居披露2022年度业绩预告：

全年亏损12亿元－16亿元，与上年同期的盈利 6911．60 万元相比，降幅高达 1836．21％－2414．95％。

如此大变脸，放在哪个行业都称得上雪崩！

要知道，帝欧家居从2016年上市到2021年，盈利累计也仅在16亿元左右。2022一年就亏光6年积蓄，市场怎能淡定？

更深一度看，上述亏态对企业本就紧绷的现金流再添压力。

截至2022年三季度末，公司货币资金10．43亿元，短期债务14．42亿元，存在约4亿元的资金缺口。前三季，公司经营现金流净额－0．61亿元，上年同期0．42亿元。前三季现金及现金等价物净增加额为－5．62亿元。

不禁疑问，帝欧还有多少腾挪空间，面对上述亏损，运营基本面是否还稳健？

实际上，敏感的资本市场或早有预感。

在二级市场上，2020年7月22日以来，帝欧股价从高点44．73元／股（前复权后）持续震荡下行，2023年2月9日收盘价8．72元，累计跌幅近80％。

何以沦落至此？

2

兴衰启示录 灵魂人物隐去

蛇吞象VS分道扬镳

帝欧家居给出的解释是，房地产行业下行影响、疫情反复的波及和原材料及能源价格维持高位。

的确都是客观原因，只是拉长视角，自身原因症结又知多少呢？

帝欧家居的前身是帝王洁具，一家国内卫浴龙头企业。2017上市次年，其年营收还不足 5 亿元，却向彼时年营收超 18 亿元的欧神诺发起收购，属于典型的“蛇吞象”。后者主营建筑陶瓷产品，包括岩板、瓷砖、人造石、马赛克、厚砖等。

2018年，公司更名为帝欧家居、进军大家居时代。此后业绩仿佛坐了火箭，营收及净利润均翻倍增长。当年营收 43．08 亿元，同比暴增 707．31％；净利 3．81 亿元，同比暴增 598．10％。

然2020年，营收56．37亿元，同比增长1．2％；净利5．67亿元，同比增长0．1％，不仅远低于2018年增速，也不及2019年的29．29％、48．70％增速。

2021年，更陷入增收不增利：营收约61．47亿元，同比增长9．05％；净利约 6912万元，同比下降 87．80％。

显然，帝欧家居的业绩变脸早有征兆。

追其原因，欧神诺的兴衰不可不察。

以2019年为例，控股子公司欧神诺营收50．06亿元，增长35．97％；净利5．05亿元，增长42．05％，扣除合并摊销费影响2206．97万元后，净利4．83亿元。堪称帝欧家居的业绩绝对主力。

而2020年，欧神诺营收50．22亿元，增长不到1％。净利虽仍有5亿元水准，但总负债相比2019年翻了一倍，约45亿元。

2021年，欧神诺净利仅约7200万，负债总额增至50亿元。2022上半年营收16．16亿元，净亏1．92亿元。

大起大落，与被称欧神诺“灵魂”的创始人鲍杰军失去控制权不无关系。遥想当年“蛇吞象”时，曾有舆论称欧神诺企图借帝欧家居上市公司身份欲实现弯道超车，然仅3年局势就天翻地覆，不禁让人感叹资本市场的翻云覆雨。

2020年，吴志雄接任鲍杰军成为成为欧神诺董事长兼法人，同时原欧神诺总裁、经理陈家旺也从欧神诺经理职务中退出。

从上文可见，鲍杰军正式离开后，2021年也是帝欧净利出现暴跌的开始。

2022三季报显示，帝欧家居亏损进一步加大，营收31．15亿元，同比下降32．33％，净利亏损达3．95亿元，同比下降213．13％，尤其第三季，亏损达到1．47亿元，同比下降290．97％。

是巧合还是注定，仁者见仁，可帝欧家居的“颓势”是毋庸置疑的。

2023年2月6日，据企查查披露，佛山欧神诺陶瓷有限公司（简称“欧神诺”）成为被执行人，执行标的金额32587元，立案日期为为2023年2月3日。

大海航行靠舵手、众人拾柴火焰高。不禁感叹，本应是企业双赢范例，何以“分道扬镳”？ 帝欧家居后续又怎么走、能否止住咄咄亏态呢？

3

减持与质押

可有力臂狂澜“良方”？

不算苛问。自鲍杰军让位后，其减持动作不断。

2022年8月12日，帝欧家居曾披露股东鲍杰军拟6个月内，减股份不超200万股，占公司总股本的0．52％。

12月4日公告计划进展显示：鲍杰军于11月25日减持帝欧家居30．05万股，减持均价7．63元／股，占总股本比例0．08％；11月29日减持帝欧家居66．89万股，减持均价8．03 元／股，占总股本比例0．17％；12月1日减持帝欧家居7．31万股，减持均价7．9元／股，占总股本比0．02％。

6月14日，企业公告披露，陈家旺计划6个月内合计减持公司股份不超182．96万股，占总股本0．47％。

公开资料显示，鲍杰军直接持股7．58％。陈家旺是鲍杰军的一致行动人，两人合计持有股份3628．3万股，占总股本9．42％。

同样是6月，帝欧家居公告称，控股股东、实控人陈伟、吴志雄于20日分别与黄卿仕及银河证券签订了《股份转让协议》，拟合计转让1069万股，占公司总股本比例为2．76％，套现6949万元。即偿还部分质押融资，降低股票质押风险。

据2022年三季报，董事长刘进、陈伟、吴志雄等三人合计持有公司1．51亿股股份，占公司总股本39．32％。三季度末，三人合计约有1．17亿股股票处于质押状态，整体质押率约77．48％。

公告显示，从2018年开始，陈伟等就开始高比例质押所持股票，质押率超70％。

显然，不仅公司缺钱，实控人也缺钱。经历过“蛇吞象”豪赌的帝欧家居，是否有些“消化不良”、水土不服？正在品尝激进苦果？

仁者见仁。可以肯定的是，相比渐行渐远的鲍杰军，手握帝欧家居方向盘的刘进、吴志雄日子难言轻松。

绝地反击还是下坠开始，可有力臂狂澜“良方”？

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原文标题:帝欧家居兴衰启示录 力臂狂澜可有“良方”？